冬季儲存庫存猶存

目前，螺紋鋼2105合同的折扣很小，操作需要警惕春節(jié)前后價格的振蕩調(diào)整。未來，我們可以繼續(xù)關(guān)注春節(jié)前后施工現(xiàn)場的關(guān)閉和恢復。如果疫情發(fā)生變化，將對施工現(xiàn)場的恢復和鋼鐵市場的短期情緒產(chǎn)生很大的影響。

螺紋鋼等建筑鋼材的下游需求主要是房地產(chǎn)和基礎設施，主要是戶外施工，受天氣因素影響較大，表現(xiàn)出明顯的季節(jié)性。每年春秋兩季都是傳統(tǒng)的旺季，夏季高溫多雨對需求有不利影響，冬季北方雨雪冰凍氣候難以施工，春節(jié)假期疊加，需求降至全年冰點。從供應方面看，鋼廠全年基本保持連續(xù)生產(chǎn)。雖然秋冬環(huán)保生產(chǎn)有限，年底設備維護和電爐春節(jié)會帶來一定影響，但與需求下降幅度相比，供應總體相對穩(wěn)定。

在此背景下，鋼廠需要利用外部力量將春節(jié)前后所需的鋼材庫存、價格和資本風險全部或部分轉(zhuǎn)移。在鋼廠和貿(mào)易商的共同行為下，建筑鋼材市場形成了一定規(guī)模的冬季儲存現(xiàn)象。當然，當貿(mào)易商為鋼廠提供冬季儲存的財政支持時，最重要的考慮是春節(jié)后鋼材價格上漲帶來的利潤空間。因此，影響貿(mào)易商冬季儲存行為的主要因素是春節(jié)后的預期增長和鋼廠冬季儲存鎖價格的盈利程度。

近年來，由于鋼廠直銷比例的上升和豐富的資金支持渠道，貿(mào)易商冬季儲備的比例有所下降，許多鋼廠開始主動或被動地獨立冬季儲備。今年，由于鋼廠煉鋼利潤普遍虧損，冬季儲備的可能性較小，被動冬季儲備的可能性增加。

圖為螺紋鋼產(chǎn)量及表觀消費趨勢（單位：萬噸）

近十年鋼廠冬儲情況

據(jù)統(tǒng)計，近十年螺紋鋼冬儲大致表現(xiàn)出以下特點：

首先是廣義的冬季儲存時間。如果從社會庫存低點開始，以社會庫存高點結(jié)束，冬季儲存基本從12月中旬開始（春節(jié)前8周左右），到第二年3月初結(jié)束（春節(jié)后3周左右），持續(xù)11-12周。

二是累庫范圍。一部分交易員冬季儲存是為了保證業(yè)務的正常運行，另一部分具有博旺季價格上漲的投機屬性。不同年份累庫幅度差異較大，與市場預期相關(guān)性較高。數(shù)據(jù)顯示，近十年冬季儲存期間社會庫存平均上升162.7%，近年來累計庫存明顯增加。除了冬季儲存前庫存的徹底去化外，供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革后鋼材價格的運行趨勢有所改善，貿(mào)易商的投機性復蘇也是一個重要原因。

第三，價格表現(xiàn)。由于冬季儲存期間鋼鐵終端需求疲軟，供應壓力相對較大，現(xiàn)貨價格通常表現(xiàn)不佳，近十年平均下降4年.3%，但對于貿(mào)易商來說，冬儲后旺季鋼價表現(xiàn)更為關(guān)鍵。期貨在此期間表現(xiàn)相對較強，近十年平均上漲3%.9%。一方面，供需季節(jié)性因素通常反映在盤面上；另一方面，螺紋鋼期貨長期貼水，貼水修復通常以期貨上漲為主，對盤面支撐較強。

今年各鋼廠冬儲政策

為了促進貨物流通，提高貿(mào)易商冬季儲存的積極性，鋼廠每年都會出臺相關(guān)政策，給予一定的價格和資金優(yōu)惠，東北地區(qū)冬季儲存政策一般在12月中旬出臺，其他地區(qū)在1月跟進。

今年各鋼廠冬季儲存政策的發(fā)布時間比往年晚于往年，這與鋼廠煉鋼轉(zhuǎn)向虧損難以權(quán)衡冬季儲存定價直接相關(guān)。從已經(jīng)出臺冬季儲存政策的鋼廠來看，今年鋼廠仍在繼續(xù)鎖定價格、優(yōu)惠、計息、后結(jié)算等常規(guī)模式。貼現(xiàn)利率一般為月利率8%，交貨時間多為4月1日左右。其中，北方鋼廠螺紋鋼鎖定價集中在3840-4060元/噸，華中、華東鋼廠鎖定價格水平多為4100-4250元/噸，結(jié)算價格下降多為30-120元/噸，甚至未設下浮。總之，今年整體優(yōu)惠力度相對有限，甚至很多鋼廠因為不愿意進一步擴大和鎖定虧損，今年不再執(zhí)行冬季儲存政策，價格跟隨市場，選擇自主冬季儲存。

預估冬季儲存期累計庫存幅度

自2020年12月25日以來，大連螺紋鋼庫存逐漸上升，市場再次進入廣泛的冬季儲存階段。后期螺紋鋼的整體累積倉庫范圍能達到多高，主要取決于鋼廠因需求下降、損失加劇、原材料緊張而實際減產(chǎn)的范圍，以及下游施工現(xiàn)場等終端需求的具體節(jié)奏。

從供應方面看，大連螺紋鋼產(chǎn)量數(shù)據(jù)顯示，目前鋼廠減產(chǎn)幅度不明顯。據(jù)我們估計，長工藝螺紋鋼已虧損約200元/噸，短工藝（平電）利潤已縮至60元/噸左右。雖然目前建筑鋼廠的產(chǎn)能利用率有所下降，但遠低于往年冬季儲存的低點，仍有大幅減產(chǎn)的空間。

近年來，長工藝鋼廠高爐、軋線維修、短工藝停產(chǎn)的消息開始逐漸增多，相信螺紋鋼的減產(chǎn)幅度會逐漸體現(xiàn)出來。但2020年初，高爐生產(chǎn)受疫情影響，減產(chǎn)幅度和持續(xù)時間長于往年，2021年春節(jié)高爐生產(chǎn)概率不受疫情影響。綜合平衡煉鋼利潤水平、鋼廠積累的資金情況、電弧爐比例等因素，我們認為參照2019年春節(jié)期間建筑鋼廠的減產(chǎn)幅度相對合適。2018年12月至2019年春節(jié)期間，全國螺紋鋼轉(zhuǎn)化產(chǎn)量大降幅達到12%，但當時長流程煉鋼利潤較高，短流程利潤與目前相當。因此，我們根據(jù)目前虧損加劇的情況，適當提高了一些減產(chǎn)比例。

從需求角度看，2020年冬季儲存期間，施工現(xiàn)場恢復受疫情影響較大，推遲約6周恢復正常開工水平。鑒于2021年春節(jié)現(xiàn)場，我們也進行了一些研究，發(fā)現(xiàn)今年春節(jié)現(xiàn)場停工，復工情況較為復雜，部分現(xiàn)場提前停工，特別是中小型項目，但部分現(xiàn)場春節(jié)期間不停工，工人不回家?？紤]到今年春節(jié)疫情尚不清楚，農(nóng)民工復工時間可能仍存在隔離，至少推遲兩周，因此很難評估今年春節(jié)建筑鋼材終端需求的恢復節(jié)奏。最后，參照2019年農(nóng)歷十二月需求下降的幅度，在往年停工的基礎上，加上3周左右的復工延誤，得出最終的需求估計。

結(jié)合供需評價，我們認為2021年春節(jié)前后，螺紋鋼總庫存（廠庫）+社會庫存增長預測如下：

圖為螺紋鋼整體累計倉庫預測

根據(jù)3周左右的施工現(xiàn)場復工預測，預計大連螺紋鋼整體累計庫存范圍與2020年相同，庫存拐點可能出現(xiàn)在農(nóng)歷2月中旬，即公歷3月下旬左右。從結(jié)構(gòu)上看，鋼廠庫存比例必須同比上升。如果下游施工現(xiàn)場能夠根據(jù)我們的評估時間（公歷3月中下旬）強勢復工趕工，那么螺紋鋼的整體庫存壓力就不大了。2020年疫情發(fā)生后，鋼廠也會提前有一些心理預期，原材料價格將保持強勁狀態(tài)，因此鋼材價格不太可能大幅下跌。然而，目前螺紋鋼2105合同的折扣很反映了春節(jié)后部分需求旺盛的預期。因此，在操作上，也要警惕春節(jié)前后期價格的波動調(diào)整。